中文在線一季度預虧3000萬 旗下A站前途未卜水煮娛
昨日晚間，在線閱讀服務商中文在線發布今年第一季度業績預告，凈利潤預計為負3214.98萬-負3048.99萬元，同比下降268%~249%。今日股價隨之重挫9.12%，收盤報11.06元，市值跌落至85.79億元。
事實上，與閱文集團、掌閱科技相比，目前市值最低的中文在線也曾有過輝煌之時。2015年11月，中文在線股價達到50.84元，市值392.8億。但隨后短短4個月內，股價回落到20元左右，此后股價一直緩慢下調。直到今年1月下旬，中文在線開啟了一波上漲之勢，從9元的底部不斷波動上揚，直到近期的高點13.3元后，再次震蕩。
另一邊，17年報上佳的閱文和掌閱近期股價在近期連續下滑。去年11月8日，閱文登陸港交所，在騰訊泛文娛的概念下，股價最高沖到110港元，市值一度達到997億港幣。然而，整整五個月后，閱文的股價已經一路震蕩下行至71.4港元，市值縮水三分之一至647.18億港幣。所謂“出道即巔峰”，莫不如此。
而去年9月上市的掌閱科技，上市之后曾創下26個漲停，直到11月14日抵達歷史性的73.79元高價、295.89億的市值之后，才開啟了長達5個月的市值“矯正”過程。目前股價已經收窄至50.68元，總市值縮水至203.2億。但市盈率依舊高達156.49倍，比閱文集團的95.43倍和中文在線的84.01倍超出不少。
值得玩味的是，從三方披露的財報（預告）來看，業績與二級市場的股價表現并非完全正相關。這種背道而馳是否隱藏著某種價值失衡？
閱文凈利一年漲14倍，與掌閱、中文在線差距拉大
對比三家在線閱讀上市公司的17財報數據，閱文集團依舊遙遙領先。其全年總營收40.95億，比2016年的25.69億上漲60.2%，毛利翻倍至20.754億，以至于毛利率首次達到五成之多。凈利潤更是飛速增長，達到5.56億。要知道，這個數字在2016年是3670萬，扭虧為盈一年后就實現了同比上升1416%的驚人增幅，著實不易。
相較之下，中文在線和掌閱科技的增幅就有點相形見絀了。根據兩者的業績快報和預告，中文在線去年的凈利潤大漲118.54%至7658.61萬，比16年凈利12%的增速加快不少。毛利雖未正式公布，但從已知的營業利潤大漲416.52%來看，該項數據也不會太差。畢竟，中文在線過去兩年的毛利率一直維持在高位，其2015-2016年的毛利率分別為47.18%、48.32%。而同期的掌閱科技是48.45%、32.95%，閱文集團則是36%、41%。
而掌閱科技發布的業績預告稱。掌閱去年的凈利潤有望同比增長51.81%到71.23%，也就是說，掌閱科技17年凈利將首次破億元大關，在1.172-1.322億之間徘徊，而該數據2014-2016年的表現分別是5745.56萬、2956.63萬、7720.96萬，從這個走勢看，也算是在2015年的低谷中走出并開始回血。
所以，總體來看，2015年，中文在線的凈利潤最高，掌閱科技凈利正腰斬至自身最低，閱文則創下最大3.54億元的虧損。但到了2017年形勢完全掉了個，閱文高達5.56億的凈利是掌閱科技的5倍，是中文在線的7.26倍。
不過，即便三方在財務數據上的差距拉大，但殊途同歸，對中下游版權收入的開發卻相互競賽，尤其是在動漫、影視和游戲三大板塊中，中文在線和閱文集團的針鋒相對頗為明顯。
A站、B站正面對壘，閱文和中文在線的二次元較量
半個月前，騰訊持股5.2%的B站成功在納斯達克上市，獲得4.38億美元融資，目前市值32億美元左右。雖然從持股比例和控制權上比較，騰訊對閱文超5成的控股，和B站管理層憑少數股份擁有80%投票權的情況，不可相提并論。但顯然，騰訊泛文娛戰略下，B站作為面向Z時代人群的，以二次元為主的“亞文化”創作和分發平臺，起到了起承轉合的作用。招股書顯示，B站2018年前兩個月平均月活躍用戶(MAU)為7600萬。
另一邊，中文在線身為第二大股東，持股13.51%的A站，已經在去年11月和今年2月先后經歷了兩次停服事件。其去年11月的日活躍用戶（DAU），也從1200萬的峰值下降到160萬。
更使得A站迷霧重重的是，市場一度傳言阿里巴巴將以10億元人民幣的估值入股A站，但由于阿里和老股東奧飛動漫董事長蔡冬青（持股54.77%）、中文在線、土豆文化（持股13.23%）的談判陷入僵局，該融資告吹。
的確，當中文在線2016年11月以2.5億價格持有A站股份之時，估值是18.5億元，如今才過一年便市值腰斬，新舊股東談判破裂也是人之常情。畢竟，剛剛改名為樂創文娛的樂視影業，在去年年初融創進駐之時，估值尚且為70億，而在今年以30億估值的白菜價獲得新一輪融資，且有超9成的股東支持，很大程度上是因為這是一個不對外，只對內的“股東輪”。
不過，如同被拖欠17億的樂創文娛，依舊有大把“感興趣的人”一般，A站和阿里聯姻，對抗騰訊系B站的好戲告吹后，今日頭條似蠢蠢欲動，有意介入A站融資。這個舉動并不算出人意料，畢竟此前今日頭條已經投資了快看漫畫和中文COS繪畫小說社區半次元，A站雖在運營規模和財務數據上被B站拉開了不止一個身位，但仍然是二次元圈層人群中的一個“精神圖騰”，只要重組順利，A站重新回血不是沒有可能。
權屬紛爭不斷，在線閱讀靠游戲變現的美夢難做
不過，對于年度凈利潤尚且處于千萬級別的二股東中文在線來說，A站常年虧損數億元，短期前景不明朗的現狀，從財務上確實會造成壓力。所以，中文在線決定再度加碼二次元游戲平臺G站。
2016年11月，中文在線以2.5億的高價投資A站之時，也曾以2.5億元、占比20%的價格對G站進行增資收購。協議簽訂之時，雙方還擬定了對賭協議，G站2016-2018年的歸母凈利潤不得低于0.9億、1.5億、2.2億。而G站16年實際上超額完成對賭，歸母凈利達到9711.23萬元。
或許是風景這邊獨好，中文在線去年8月宣布將以發行股份和現金支付的方式收購G站剩余的8成股份，對價14.7億元。對賭協議也相應延長至2019年，合計G站2017-2019將完成6.34億元的歸母凈利。
而對于中文在線來說，由于G站的持股變化，G站對其的年度凈利貢獻，也將從2017年的3000萬，變為2018年的2.2億、2019年的2.64億。這種帶動作用，無疑解釋了為何中文在線17年凈利潤能夠大增4154萬，也預示著其今年有望在掌閱科技之后，成為第三個凈利潤破億的在線閱讀上市公司。
不過，G站的游戲業務也并非毫無破綻，報道顯示，G站的7成營收來自手游，而《戰場雙馬尾》又是重中之重。但礙于游戲的生命周期，這款游戲的月活躍用戶和月充值金額均從高點縮水了一半和三分之二。而更加顯得G站在游戲市場寡頭格局下步履艱難的是，旗下的《白貓計劃》、，因與合作方Colopl、GUMI公司就運營主導權問題發生矛盾最終停服。和星米網絡合作開發的《Fate/stay night 命運之夜》，又因獨家運營權對簿公堂，直到去年11月星米網絡敗訴，向G站索賠8907萬的請求被駁回，G站近億元的資產也相應得以解凍。
并不是只有G站一家游戲公司身陷糾紛。閱文的大股東騰訊，雖享受著游戲帶來的半壁江山業績，也需面臨游戲更迭過快，青黃不接的窘境。
根據騰訊公布的17年財報，其第四季度游戲收入297億，比三季度的328億環比下降了9.5%，是該業務的首次下滑。從騰訊和外界的解讀看，下滑一是受三季度PC游戲虛擬道具銷售推廣活動的高基數影響，來自角色扮演游戲及射擊類手機游戲的貢獻減少，二是由于手游整體的每用戶平均收入開始環比下降，包括《王者榮耀》的月活和日活用戶數都開始走下坡路，而兩款“吃雞”類游戲還未商業化，造成了游戲收入某種意義的“斷檔”。
更值得注意的是，騰訊持股5%的PUBG公司，作為《絕地求生》的開發商，于近日向網易發起訴訟，起訴后者的《荒野行動》、《終結者2》兩款游戲涉嫌抄襲，索賠1500萬美元。顯然，這個舉動與網易在騰訊代理《絕地求生》國服版之前，搶先推出“吃雞”類游戲密切相關。可見作為現金“奶牛”的游戲業務，無論是巨頭還是中小入場者，都需要面對巨額利益背后的各類爭端帶來的不可控風險。
聯手傳統影視制作方開發網文IP，誰的朋友圈更強大？
事實上，按照中文在線的“內容IP+A 站宣發+G站游戲變現”的策略，動漫游戲之外的影視開發一直是IP熱潮之下最為突出的門類。從中文在線近4年的公告看，其早在2015年，就與榮信達簽訂合作協議，約定針對中文在線旗下的網絡文學IP資源，榮信達擁有影視項目改編等相關權益的優先采購權，而中文在線也將協助榮信達獲得合理的IP采購價。
2016年，中文在線更是先后與華策影視、唐德影視達成合作。根據公告，華策影視在同等條件下享有每年優先選擇至少2個超級IP的權利，去年3月，中文在線亦公告投資1.1億元，與華策聯合開發影視劇《凰權》，該劇已經確定將在湖南衛視獨播，且收入有望在今年第二季度納入。除此之外，其與華策開發的《橙紅年代》，已于去年12月殺青。
《凰權》
中文在線與唐德影視的合作范圍更廣，影視版塊包括但不限于電影、電視劇、網絡劇、網絡電影、電視欄目等形式，游戲版塊則包括但不限于網游、單機游戲、客戶端游戲、網頁游戲、手機游戲及相關衍生品。
中文在線如此大范圍的撒網合作，或許是對過往錯失《甄嬛傳》、《何以笙簫默》兩部大IP影視化的補救。
從閱文的影視IP開發進度看，顯然偏向于在騰訊泛文娛的大框架下協同作戰。例如，閱文早前宣布與新麗傳媒聯合開發《將夜》和《慶余年》，今年1月的公告亦顯示，閱文出資6729.6萬元，與新麗合作開發影視劇。
考慮到《將夜》已經在2月殺青，《慶余年》恰好于1月底開拍，可以推測這起投資數額指的是后者。而就在3月末，騰訊花費33.17億元從光線手中買下新麗傳媒27.64%股權，意味著新麗傳媒再次折戟IPO后，光線已經完全退場，騰訊成為合計持有27.642%股份的第二大股東。
《慶余年》海報
閱文對男性向IP的青睞由來已久。例如，其與檸萌影業合作了《擇天記》、《全職高手》，而騰訊剛剛在3月初，參與了檸萌影業的C輪融資。目前持股17.79%，僅次于創始人蘇曉。騰訊系內部的協作之外，閱文還和愛奇藝聯合開發了《黃金瞳》。從上述幾部大劇的選角看，幾乎囊括了當下最熱門的流量和老戲骨。
雖然從財務上看，閱文去年的版權運營收入只有3.66億，上漲48%，離在線閱讀收入34.2億、增速86%的成績相比，略顯弱勢，但閱文深耕IP影視化開發的雄心確實不容輕視。
結語
總體而言，中文在線和閱文集團在IP下游開發的三大方向——動漫、游戲和影視上，面臨著重疊競爭，且從前者的自身體量來說，面對后者以及背后的騰訊，的確非常吃力，需要一棵財大氣粗的大樹來扭轉乾坤。否則，就G站和A站目前的狀況看，很難與騰訊游戲和B站抗衡。
影視開發道路上，考慮到雙方都傾向于傳統制作方合作，可以推測作為跨界方，還處在影視行業的摸索階段。3月下旬，閱文集團曾表示不排除發行CDR回歸A股的可能性，如此看，閱文、掌閱、中文在線三家同臺對壘的場景，或許用不了多久就可看到。
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