贏了業(yè)績(jī)，但輸了股價(jià)？

蜜雪冰城廣州珠江新城某門店。時(shí)代財(cái)經(jīng)攝。 

外賣平臺(tái)瘋狂 " 撒錢 "，養(yǎng)肥了現(xiàn)制新茶飲。

上半年，多家現(xiàn)制茶飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)。其中，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）以 148.7 億元的營(yíng)收位居賽道榜首，收入同比增長(zhǎng) 39.3%。截至上半年，其全球門店總數(shù)突破 5.3 萬家。

緊隨其后的，是門店總數(shù)超 7000 家、客單價(jià)在 15-20 元區(qū)間的霸王茶姬（CHA.NASDAQ），期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 67.25 億元，同比增長(zhǎng) 21.61%。成功躋身 " 萬店俱樂部 " 的古茗（01364.HK）則排名老三，營(yíng)收達(dá) 56.63 億元，同比增幅 41.2%。

盈利能力方面，上述三家企業(yè)繼續(xù)位列第一梯隊(duì)。2025 年上半年，蜜雪集團(tuán)、霸王茶姬與古茗的凈利率分別達(dá)到 18.3%、19.4% 和 19.2%。

從營(yíng)收規(guī)模、增速和盈利能力來看，茶百道（02555.HK）與滬上阿姨（02589.HK）則處于中游檔位。上半年，茶百道營(yíng)收 25 億元，同比增長(zhǎng) 4.3%，凈利率 13.32%；滬上阿姨營(yíng)收 18.18 億元，同比增長(zhǎng) 9.7%，凈利率 11.2%。

整體而言，上半年，上述五大現(xiàn)制茶飲品牌凈利潤(rùn)近 62 億元，共計(jì)新增近 9000 家店。

而作為 " 茶飲第一股 " 的奈雪的茶（02150.HK），成為上半年唯一業(yè)績(jī)下滑的頭部品牌。期內(nèi)，其營(yíng)收 21.78 億元，同比減少 14.4%。盡管凈虧損同比大幅收窄，但仍錄得 1.19 億元凈虧損。

時(shí)代財(cái)經(jīng)制表。

值得一提的是，自 4 月起，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)掀起外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，現(xiàn)制茶飲企業(yè)首當(dāng)其沖，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步加劇。

不過面對(duì) " 補(bǔ)貼大戰(zhàn) "，不同茶飲品牌也呈現(xiàn)出不同的姿態(tài)，有品牌門店接連爆單，有品牌基于自身考量則選擇拒絕參于。

與此同時(shí)，布局現(xiàn)磨咖啡業(yè)務(wù)、加速海外門店擴(kuò)張，成為各茶飲品牌尋找新收入增長(zhǎng)極的共同戰(zhàn)略選擇。隨著現(xiàn)制茶飲賽道愈發(fā)擁擠，各企業(yè)的業(yè)務(wù)主場(chǎng)日趨交融，未來各品牌的發(fā)展之路注定不會(huì)輕松。

外賣平臺(tái) " 三國(guó)殺 "：雪王狂飆，霸王受傷

今年上半年，京東、美團(tuán)與淘寶三大平臺(tái)間的外賣 " 三國(guó)殺 " 正式開啟，現(xiàn)制茶飲行業(yè)成為補(bǔ)貼戰(zhàn)的主陣地。

補(bǔ)貼戰(zhàn)對(duì)茶飲品牌業(yè)績(jī)的影響，也體現(xiàn)在了上半年的財(cái)報(bào)。

在此前召開的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，蜜雪冰城全球首席運(yùn)營(yíng)官時(shí)朋透露，集團(tuán)一直在密切關(guān)注外賣大戰(zhàn)影響，通過與加盟商共同把握此次補(bǔ)貼機(jī)會(huì)，直接推動(dòng)了國(guó)內(nèi)店均營(yíng)業(yè)額提升，增量訂單也顯著提升了門店盈利能力。上半年，蜜雪集團(tuán)營(yíng)收與凈利潤(rùn)的同比增速分別高達(dá) 39.3% 與 44.1%。

而目前門店數(shù)量 8444 家、外賣訂單收入占比長(zhǎng)期超過五成的茶百道，也受到補(bǔ)貼戰(zhàn)的明顯拉動(dòng)。根據(jù)茶百道管理層透露，今年二季度，品牌單店日均 GMV 達(dá)到近一年來的季度最高水平，環(huán)比一季度提升約 15%。

不同于產(chǎn)品定價(jià)偏低的同行，" 堅(jiān)決不打價(jià)格戰(zhàn) " 的霸王茶姬在補(bǔ)貼戰(zhàn)中則受到明顯沖擊。

在門店持續(xù)新增的同時(shí)，上半年，霸王茶姬中國(guó)門店的總 GMV（商品交易總額）與單店月均 GMV 均出現(xiàn)下跌。今年第二季度，霸王茶姬中國(guó)門店總 GMV 為 78.68 億元，環(huán)比第一季度下跌 2.24%；單店月均 GMV 為 40.44 萬元，環(huán)比下跌了 6.39%，同比下跌了 24.83%。

此外，第一季度和第二季度，霸王茶姬中國(guó)門店的同店銷售額增長(zhǎng)率分別為 -19.1% 與 -23.1%。

針對(duì)二季度月均 GMV 和同店銷售額兩個(gè)指標(biāo)下滑，霸王茶姬全球 CFO 黃鴻飛在財(cái)報(bào)會(huì)議上解釋稱，主要是因?yàn)?2024 年異常強(qiáng)勁的第二季度數(shù)據(jù)；其次，霸王茶姬選擇不參與短期導(dǎo)向的折扣活動(dòng)，但外賣平臺(tái)價(jià)格戰(zhàn)的加劇，導(dǎo)致了部分客源暫時(shí)分流，影響了銷售表現(xiàn)。

外賣大戰(zhàn)時(shí)現(xiàn)制茶飲店的訂單量。時(shí)代財(cái)經(jīng)攝于 7 月。

此外，長(zhǎng)期扎根三四線的杭州品牌古茗，在本輪外賣大戰(zhàn)中也參與得相當(dāng)克制。

半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，古茗董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官王云安表示，公司上半年業(yè)績(jī)受外賣大戰(zhàn)拉動(dòng)有限，當(dāng)?shù)谌径绕脚_(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，古茗并未激進(jìn)地跟進(jìn)，而是擁抱堂食。第二季度，古茗接連上線了定價(jià) 1 元的 " 一杯冰水 "、2.5 元的 " 鮮活檸檬水 " 等低價(jià)產(chǎn)品。上述產(chǎn)品均不支持外賣點(diǎn)單，主要用于為堂食場(chǎng)景引流。

上半年，在收入同比增幅超過 40% 的同時(shí)，古茗的單店 GMV 為 137.05 萬元，單店日均 GMV 為 7600 元，上述兩項(xiàng)指標(biāo)同比增幅均超過 20%。

當(dāng)前，外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)仍未結(jié)束，但多名現(xiàn)制茶飲企業(yè)高管均指出，補(bǔ)貼戰(zhàn)或?qū)ζ放浦虚L(zhǎng)期建設(shè)造成負(fù)面影響。

蜜雪冰城全球首席運(yùn)營(yíng)官時(shí)朋坦言，外賣大戰(zhàn)對(duì)品牌門店的服務(wù)質(zhì)量、店員體驗(yàn)、消費(fèi)者體驗(yàn)都造成了一些負(fù)面影響。霸王茶姬創(chuàng)始人張俊杰認(rèn)為，外賣價(jià)格戰(zhàn)對(duì)加盟商的利潤(rùn)、品牌建設(shè)有巨大的傷害，消費(fèi)者不會(huì)因補(bǔ)貼而增加對(duì)品牌的忠誠(chéng)度。他明確表示霸王茶姬的第一大原則是堅(jiān)決不打價(jià)格戰(zhàn)，也不會(huì)降低服務(wù)和產(chǎn)品的質(zhì)量。

而隨著外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)的周期持續(xù)拉長(zhǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)茶飲賽道的預(yù)期也開始下調(diào)。第三季度以來，蜜雪集團(tuán)、古茗、霸王茶姬的股價(jià)整體下行。截至 9 月 3 日收盤，蜜雪集團(tuán)、古茗與霸王茶姬的股價(jià)較 7 月 3 日的收盤價(jià)，下跌幅度分別為 20.58%、18.39% 與 32.6%。

此外，8 月 28 日，蜜雪集團(tuán)發(fā)布半年報(bào)后，高盛發(fā)表研究報(bào)告，維持對(duì)蜜雪集團(tuán)的 " 買入 " 評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)從 599 港元降至 570 港元

茶飲大軍殺入咖啡圈，瑞幸、庫(kù)迪迎勁敵

外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)讓現(xiàn)制茶飲行業(yè)的廝殺更加激烈，各品牌由此更加注重探索副業(yè)增長(zhǎng)極?，F(xiàn)制咖啡賽道，成為了頭部茶飲品牌著重布局的領(lǐng)域。

上半年，蜜雪集團(tuán)旗下現(xiàn)制咖啡品牌幸運(yùn)咖明顯加速了全國(guó)拓店節(jié)奏。今年初，幸運(yùn)咖喊出了規(guī)模突破萬店的目標(biāo)。截至 7 月，幸運(yùn)咖已簽約門店數(shù)超過 7000 家。過去主要在三、四線城市開店的幸運(yùn)咖，今年中還調(diào)整了加盟政策，鼓勵(lì)加盟商向一線與新一線城市擴(kuò)張。

8 月，幸運(yùn)咖的海外首店在馬來西亞開業(yè)。

圖源：pexles

為了幸運(yùn)咖的萬店規(guī)模擴(kuò)張，蜜雪集團(tuán)也加大對(duì)咖啡供應(yīng)鏈的投資。今年 5 月，蜜雪集團(tuán)跟巴西簽署了 40 億元的采購(gòu)意向訂單，其中便包括咖啡豆等產(chǎn)品。

與蜜雪集團(tuán)一樣想在咖啡賽道發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)的還有古茗。近年來，古茗一直通過在門店配備咖啡機(jī)的方式布局咖啡業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，古茗超過 8000 家門店已配備咖啡機(jī)。為了推廣旗下咖啡產(chǎn)品，6 月，古茗還宣布吳彥祖成為古茗咖啡品質(zhì)合伙人。

古茗創(chuàng)始人王云安在業(yè)績(jī)說明會(huì)上透露，目前，古茗的單店咖啡日均銷量在 60 到 80 杯，較 2024 年下半年已有顯著增長(zhǎng)。

盡管現(xiàn)制咖啡賽道已站著瑞幸、庫(kù)迪與星巴克三大巨頭，但隨著市場(chǎng)教育成熟，跨界而來的現(xiàn)制茶飲品牌仍有可能啃下一塊蛋糕。

東南亞快 " 塞不下 " 了，北美成新戰(zhàn)場(chǎng)？

資本加持下，今年上半年各品牌海外市場(chǎng)布局明顯提速。

4 月登陸納斯達(dá)克后，霸王茶姬的海外開店速度明顯加快。第二季度，霸王茶姬海外新開門店數(shù)量達(dá)到 39 家，第一季度為 13 家。其中，在馬來西亞、新加坡、印度尼西亞與泰國(guó)的新開門店數(shù)量分別為 21 家、6 家、8 家與 3 家。今年第二季度，霸王茶姬中國(guó)市場(chǎng) GMV 同比增長(zhǎng)了 14.29% 至 78.68 億元，而海外市場(chǎng)的 GMV 則同比增長(zhǎng)了 77.38% 至 2.35 億元。

值得注意的是，作為中國(guó)現(xiàn)制茶飲出海第一站的東南亞市場(chǎng)，已經(jīng)逐漸變得擁擠。

截至 2025 年 6 月 30 日，蜜雪冰城在東南亞的門店數(shù)量超過 4000 家，霸王茶姬的門店數(shù)量則達(dá)到 207 家。此外，截至 8 月，國(guó)內(nèi)另一性價(jià)比茶飲品牌甜啦啦，在印尼的累計(jì)簽約門店數(shù)量則達(dá)到 130 家。

上半年，對(duì)于布局較早的越南與印尼市場(chǎng)，蜜雪冰城開始對(duì)存量門店進(jìn)行運(yùn)營(yíng)調(diào)改與優(yōu)化。受此影響，蜜雪冰城的海外門店數(shù)量有所下滑，截至 6 月 30 日，蜜雪冰城海外門店數(shù)量為 4733 家，較 2024 年底時(shí)的 4895 家減少了 162 家。

各茶飲品牌也將視線投往更廣闊的全球市場(chǎng)，北美則成為中國(guó)現(xiàn)制茶飲新戰(zhàn)場(chǎng)。

今年 4 月底，霸王茶姬在美國(guó)開出首店。為增強(qiáng)品牌在北美的擴(kuò)張能力，霸王茶姬還委任了曾擔(dān)任星巴克中國(guó)區(qū)首席營(yíng)銷官、洲際酒店集團(tuán)首席商務(wù)官的艾米麗 · 張（Emily Chang）擔(dān)任北美地區(qū)首席商務(wù)官。以及曾在荷蘭兄弟咖啡（Dutch Bros Coffee）擔(dān)任高級(jí)開發(fā)副總裁的亞倫 · 哈里斯（Aaron Harris）擔(dān)任北美地區(qū)首席發(fā)展官。

根據(jù)喜茶 8 月公布的數(shù)據(jù)，過去一年，喜茶海外門店數(shù)量增長(zhǎng)超過 6 倍，在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了從 2 家到 30 余家的增長(zhǎng)。而 2024 年以來，茉莉奶白與茉酸奶都將海外首店開在了北美地區(qū)。

今年 4 月，蜜雪冰城哈薩克斯坦首店開業(yè)，海外門店版圖擴(kuò)大到中亞市場(chǎng)。截至 6 月 30 日，茶百道的海外門店已開設(shè) 21 家，其中于韓國(guó)的門店數(shù)量達(dá)到 11 家。截至目前，茶百道在韓國(guó)的門店數(shù)量已達(dá) 18 家，并已在韓國(guó)取得了特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，具備規(guī)模化連鎖經(jīng)營(yíng)能力。

來源：時(shí)代財(cái)經(jīng)