造紙業(yè)復(fù)蘇，玖龍紙業(yè)漲價(jià)，張茵領(lǐng)軍雙碳限產(chǎn)促回暖。

周期之下，不少行業(yè)從蕭條重新走上了繁榮。

在這些行業(yè)當(dāng)中，除了大眾最為關(guān)心的生豬養(yǎng)殖、創(chuàng)新藥、光伏等熱門(mén)行業(yè)，還有諸如造紙等冷門(mén)行業(yè)。作為周期性最為明顯的行業(yè)之一，造紙行業(yè)總算熬出了 " 頭 "。這種背景下，頭部造紙企業(yè)有望率先受益。

眾所周知，2020 年造紙行業(yè)供過(guò)于求的局面開(kāi)始加劇，為了保持市場(chǎng)份額，造紙企業(yè)多采用以價(jià)換量的方式，以圖保企業(yè)在行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。

但在這種無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)下，造紙企業(yè)不僅沒(méi)能有效地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)份額，提升企業(yè)盈利水平，反而使得行業(yè)內(nèi)卷加劇，造紙環(huán)節(jié)的盈利壓力進(jìn)一步加大。截至目前，各種重要紙種價(jià)格盈利仍處于較低的水平。

進(jìn)入 2025 年之后，在 " 雙碳 " 目標(biāo)下，部分紙企限產(chǎn)減排，中小產(chǎn)能退出，供應(yīng)收縮。

從目前狀況來(lái)看，造紙行業(yè)的底部基本已經(jīng)探明。

在輪番上調(diào)紙品價(jià)格的背景下，造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)開(kāi)始有了復(fù)蘇的跡象。

近期，玖龍紙業(yè)再度宣布漲價(jià)。根據(jù)玖龍紙業(yè)多個(gè)生產(chǎn)基地發(fā)布漲價(jià)函顯示，自 8 月 1 日起上調(diào)瓦楞紙、再生牛卡紙價(jià)格，漲幅 30 元 / 噸。據(jù)悉，這是該紙企自 7 月 1 日、7 月 10 日、7 月 12 日之后發(fā)布的第四輪漲價(jià)函。

至于漲價(jià)的原因，玖龍紙業(yè)表示，由于營(yíng)運(yùn)成本上漲導(dǎo)致了產(chǎn)品價(jià)格上漲。

除了玖龍紙業(yè)之外，包裝紙行業(yè)的另一龍頭企業(yè)山鷹國(guó)際也發(fā)布了漲價(jià)函，山鷹國(guó)際稱，為緩解成本上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，自 7 月 24 日起，浙江 / 安徽 / 華中 / 廣東基地對(duì) T 紙價(jià)格上調(diào) 30 元 / 噸，福建基地對(duì)紅杉Ⅱ價(jià)格上調(diào) 30 元 / 噸。

在造紙行業(yè)即將復(fù)蘇的背景下，龍頭玖龍紙業(yè)的股價(jià)也開(kāi)始率先回暖，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自 5 月初至今，玖龍紙業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)了 55%，市值重新站上了 200 億港元關(guān)口，且有加速修復(fù)的趨勢(shì)。

根據(jù) 2025 年胡潤(rùn)全球富豪榜數(shù)據(jù)顯示，張茵以 240 億元的身家排名全球第 1122 名，比去年下降了 98 位。

" 造紙女王 " 張茵

作為全球有影響力的造紙企業(yè)，張茵掌舵的玖龍紙業(yè)，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的議價(jià)權(quán)，影響力不容小覷。

早在 2006 年，張茵就以 270 億元財(cái)富，登頂胡潤(rùn)財(cái)富榜，成為中國(guó)第一位女首富，而其財(cái)富的來(lái)源，就是玖龍紙業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，張茵 1957 年生于廣東韶關(guān)。

1982 年，張茵會(huì)計(jì)畢業(yè)之后，來(lái)到了深圳闖蕩。三年之后，她放棄了深圳的財(cái)會(huì)工作，去了中國(guó)香港。

1987 年，張茵和遼寧營(yíng)口造紙廠的合資獲得成功，為此她積累了不少經(jīng)驗(yàn)，也打通與內(nèi)地造紙企業(yè)合資的成熟商業(yè)模式。到了 1988 年，張茵開(kāi)始在東莞獨(dú)資建廠，其后她又創(chuàng)立了中南控股公司。

1995 年，預(yù)感時(shí)機(jī)成熟的張茵，投下 1.1 億美元重金，在東莞成立了玖龍紙業(yè)。三年后，玖龍紙業(yè)一條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，每年可生產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高檔牛卡紙。

財(cái)富的故事，總伴有時(shí)代的影子。在蒸蒸日上的時(shí)代里，張茵的造紙生意開(kāi)始迅猛擴(kuò)張。

到 2000 年 5 月，玖龍紙業(yè)二號(hào)及三號(hào)造紙機(jī)相繼投產(chǎn)，年總生產(chǎn)能力達(dá)到 100 萬(wàn)噸。且隨著需求的爆發(fā)，玖龍紙業(yè)的擴(kuò)張速度開(kāi)始加快。2023 年 10 月，玖龍紙業(yè)四號(hào)造紙機(jī)涂布灰底白板紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能設(shè)計(jì)為 45 萬(wàn)噸；2024 年 10 月，六號(hào)、七號(hào)造紙機(jī)高強(qiáng)瓦楞原紙生產(chǎn)線順利出紙投產(chǎn)。

2005 年，玖龍紙業(yè)年總產(chǎn)能達(dá)到 330 萬(wàn)噸，其成為全國(guó)第一、亞洲第二、世界第八的造紙巨頭。

2006 年，玖龍紙業(yè)順利在香港上市。同年，張茵以 270 億身家，成為中國(guó)首富。

2007 年，國(guó)內(nèi)進(jìn)入轟轟烈烈的地產(chǎn)時(shí)代，碧桂園上市之后，楊惠妍取代張茵成為中國(guó)首富。2008 年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷全球，一直順風(fēng)順?biāo)膹堃穑矝](méi)能躲過(guò)時(shí)代的風(fēng)暴，玖龍紙業(yè)在這場(chǎng)風(fēng)暴的摧殘下，一度負(fù)債超過(guò)了 120 億港元。

面對(duì)企業(yè)的困境，張茵選擇了咬牙堅(jiān)持，在一系列的內(nèi)部變革下，2009 年玖龍紙業(yè)在兩次減債中，償還了所有的外匯貸款，從而走出了危機(jī)。

此后數(shù)年，經(jīng)過(guò)了周期洗禮的張茵，日漸低調(diào)。而玖龍紙業(yè)卻在沉默中不斷擴(kuò)張。直至 2019 年，玖龍紙業(yè)的總資產(chǎn)已超過(guò) 800 億元。

周期的 " 困局 "

經(jīng)歷完整周期之后，企業(yè)才能順利地進(jìn)入下一個(gè)周期。

2020 年，造紙行業(yè)的新周期開(kāi)始，所有的企業(yè)都開(kāi)始了擴(kuò)張的步伐。玖龍紙業(yè)也不例外。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020 年至 2024 年，玖龍紙業(yè)的總資產(chǎn)從 793.20 億一路膨脹至 1383.71 億元。

在這種大干快上的行業(yè)風(fēng)氣下，張茵時(shí)隔十多年，再次遭遇逆風(fēng)局。而且這次的逆風(fēng)局時(shí)間還尤為的長(zhǎng)。

瘋狂的價(jià)格戰(zhàn)下，盡管玖龍紙業(yè)在行業(yè)內(nèi)掌握了一定的議價(jià)權(quán)，但是，它也難逃行業(yè)下行周期所帶來(lái)的困境。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021 年，玖龍紙業(yè)的毛利率還有 18.99%，到了 2023 年，玖龍紙業(yè)的毛利率就下降至 2.70%。

財(cái)報(bào)顯示，2023 年，玖龍紙業(yè)營(yíng)收為 567.39 億元，同比下降 12.08%；凈虧損為 23.83 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。據(jù)悉，這是該企業(yè)上市以來(lái)的首次虧損。

龍頭尚且如此，可見(jiàn)行業(yè)艱難到何種地步。

此外，產(chǎn)品長(zhǎng)期低價(jià)運(yùn)行，導(dǎo)致了企業(yè)持續(xù)業(yè)績(jī)承壓，在二級(jí)市場(chǎng)上，玖龍紙業(yè)的股價(jià)自 2021 年之后，便開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)四年的下跌之路。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，玖龍紙業(yè)自 2021 年高點(diǎn) 15.98 港元 / 股最大跌幅超過(guò)了 80%，市值蒸發(fā)超過(guò)了 540 億港元。

為了緩解公司危機(jī)，2024 年中旬，玖龍紙業(yè)發(fā)行一只總價(jià) 4 億美元的優(yōu)先永續(xù)資本證券，債券年利率為 14%。根據(jù)公告，實(shí)控人及董事長(zhǎng)張茵將認(rèn)購(gòu)該債權(quán)絕大部分，執(zhí)行董事張成飛（張茵胞弟）及劉晉嵩（張茵之子）亦將認(rèn)購(gòu)。

這筆高息的債券，當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上引起了巨大的爭(zhēng)議。

但好在玖龍紙業(yè)熬到新周期的到來(lái)。進(jìn)入 2025 年之后，多家紙企宣布停機(jī)計(jì)劃，并且開(kāi)始了調(diào)價(jià)計(jì)劃。到了 2025 年中旬，造紙行業(yè)的狀況明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)入 7 月之后，玖龍紙業(yè)開(kāi)始頻繁上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。

其股價(jià)也是先業(yè)績(jī)一步，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自 2025 年 5 月初至今，玖龍紙業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)了 55%，并且還有進(jìn)一步加速的趨勢(shì)。

花旗發(fā)布研報(bào)稱，玖龍紙業(yè)將于 9 月公布今年下半年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)核心股東應(yīng)占利潤(rùn)將按年激增 58% 至 8.11 億元人民幣，而收入持平約 287.82 億元人民幣。因此，該行預(yù)計(jì)公司將于 8 月，即業(yè)績(jī)發(fā)布前約一個(gè)月，宣布正面盈利預(yù)警。基于成本節(jié)省預(yù)期，料玖龍紙業(yè)盈利能力的提升，預(yù)計(jì)總回報(bào)率超過(guò) 55% 的上行空間。

興業(yè)證券近期發(fā)布研報(bào)稱，" 反內(nèi)卷 " 政策背景疊加紙價(jià)壓力，行業(yè)供給端會(huì)主動(dòng)收縮 + 被動(dòng)淘汰并行：主動(dòng)收縮代表龍頭企業(yè)會(huì)逐步主動(dòng)減少投資，而中小型企業(yè)會(huì)因?yàn)槿狈?jīng)濟(jì)效益而主動(dòng)退出；被動(dòng)淘汰表明落后產(chǎn)能會(huì)逐步被淘汰。

行業(yè)中小產(chǎn)能逐步出清，一方面能推動(dòng)行業(yè)逐步走向供需平衡，另一方面能提升產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，紙價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，紙企的收入和盈利能力都有望底部回暖。

來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)