母嬰市場，傳來一則新消息。

日前，中國母嬰零售企業孩子王的兩則公告引發資本市場高度關注。公司先是披露擬發行 H 股并在香港聯交所主板掛牌，明確將 " 推進國際化戰略、打造國際親子家庭服務品牌 " 作為核心目標，目前正與中介機構推進相關籌備工作，具體發行規模、定價等細節尚未最終敲定。

同日晚間，孩子王披露了 2025 年三季報，1 — 9 月實現營業收入 73.49 億元，歸母凈利潤 2.09 億元。

這份 " 營利雙增 " 的亮眼財報和準備推進港股 IPO 兩則信號背后，實則暗藏孩子王行業高負債的壓力，以及并購帶來的整合難題。

01 前三季度營收 73 億全國門店超千家

三季報數據顯示，孩子王前三季度實現營業收入同比增長 8.10%；歸母凈利潤較去年同期激增 59.29%；扣非凈利潤 1.56 億元，增幅更是高達 68.34%。經營活動產生的現金流量凈額 10.94 億元，同比也增長了 20.44%。

可以說，前三季度，孩子王提交了一份高分答卷。

細分到單季度，第三季度營收 24.4 億元、歸母凈利潤 6603 萬元，同比分別增長 7.0% 和 28.1%，延續了增長勢頭。

支撐這份業績的核心是其龐大的線下渠道網絡。截至 2025 年 6 月 30 日，孩子王全國門店總數已達 1165 家（含直營及加盟），涵蓋大店、優選店、Ultra 門店等多種形態，覆蓋 27 個省超 200 個城市；加上控股子公司絲域生物截至 2024 年末的 2503 家門店，合計掌控 3668 個線下觸點，形成母嬰零售與泛家庭服務的復合型網絡。

《節點財經》看來，業績增長與政策紅利高度相關。

2025 年 1 月起全國實施的普惠性育兒補貼政策，為每個 3 歲以下嬰幼兒每年提供 3600 元定額支持，年度總支出達千億量級，其中有一大部分轉化為母嬰消費支出。孩子王通過供應鏈優化與數字化運營，精準承接了政策驅動的消費需求，這也是其凈利潤率提升至 2025 年三季度的 3.1147% 的重要原因。

光鮮數據難以掩蓋經營層面的深層矛盾，最突出的是持續攀升的債務壓力。

截至 2025 年三季度末，公司資產負債率升至 64.26%，較上年末的 56.82% 增加 7.44 個百分點，這一水平遠超行業平均——同為母嬰連鎖的孕嬰世界 2024 年末資產負債率僅 14.91%，流動比率高達 7.37，財務結構尤為穩健。即便與自身對比，上半年 60.66% 的資產負債率也已顯示出債務壓力加劇的趨勢。

業務結構的失衡更為致命。作為母嬰下游零售商，孩子王 88.10% 的收入依賴母嬰商品銷售，其中奶粉品類貢獻 55% 以上收入，但該品類毛利率已從行業平均水平逐年下滑，2025 年上半年奶粉業務毛利率僅 17.21%，同比減少 1.38 個百分點。

與之形成鮮明對比的是，毛利率更高的母嬰服務、平臺服務等增值業務占比僅 3.81%。

更值得關注的是，門店運營效率的分化進一步加劇了增長壓力。2025 年上半年，孩子王新增門店 49 家，但同時關閉 37 家，凈增 12 家。

對孩子王凈利潤影響達 10% 以上的子公司樂友國際商業集團有限公司（以下簡稱 " 樂友國際 "），上半年凈利潤僅完成 3369.88 萬元，這與雙方對賭中提及的 1.18 億元凈利潤目標還有超七成距離。

02 收并購背后的戰略野心與整合難題

事實上，孩子王的規模擴張也有賴于并購。2023 年 6 月至 2024 年 12 月，公司分兩批以合計 16 億元溢價收購樂友國際 100% 股權，其中首次收購 65% 股權耗資 10.4 億元，二次收購 35% 股權支付 5.6 億元。

這一并購被業內視為母嬰行業 " 強強聯合 " 的典型案例——樂友作為北方市場龍頭，其直營及加盟托管店恰好填補了孩子王在華北、東北的渠道空白，使整合后的門店網絡突破千家規模。

但整合的長期挑戰已逐步顯現：一方面，樂友門店的區域劣勢難以快速扭轉，其華中、西南地區門店長期處于虧損邊緣，整合后未能復制孩子王直營門店的增長動能；另一方面，業績承諾的壓力持續存在。2025 年若無法達標，將面臨業績補償壓力，進一步加劇孩子王的財務負擔。

在母嬰主業之外，孩子王正加速布局 " 泛家庭消費 " 賽道。2024 年 12 月，公司以 1.6 億元收購上海幸研生物 60% 股權，正式切入護膚美妝領域，瞄準寶媽群體的延伸消費需求；2025 年 6 月，更以 16.5 億元從實控人汪建國手中關聯收購頭皮護理連鎖龍頭絲域實業，形成 " 母嬰零售 + 美業服務 " 的雙主業雛形。

這一戰略布局試圖復制 " 用戶生命周期管理 " 的成功經驗——孩子王服務 0-14 歲嬰童家庭，絲域的女性客群與寶媽群體高度重疊，理論上可實現流量復用。

但《節點財經》看來，跨界整合的難度遠超預期。絲域主營的頭皮護理與母嬰零售分屬不同賽道，供應鏈體系、服務標準、運營邏輯差異顯著，孩子王能否將母嬰領域的經營能力遷移至美業，尚待觀察。

03 沖擊 "A+H 股 " 的機遇與挑戰

孩子王的資本之路堪稱曲折。

2016 年公司首次登陸新三板，但因募資不及預期，不到兩年便選擇退市，退市前市值為 167 億元。經過三年籌備，2021 年 10 月成功登陸深交所創業板，首日股價暴漲 303.8%，收盤價 23.30 元，市值飆升至 253.5 億元，登頂 " 中國母嬰用品公司市值榜首 "。

但創業板上市后的表現未能延續首日奇跡。

自 2025 年 3 月中旬起，公司股價持續調整，截至 10 月 29 日收盤，總市值為 136.73 億元。這種 " 業績與股價背離 " 的現象，與母嬰賽道的資本熱度形成鮮明反差。

今年 9 月，BeBeBus 母公司不同集團登陸港股，開盤即大漲 41%，市值飆升至 85 億港元，其背后是 2022 — 2024 年凈利潤年復合增長率 236.8% 的強勁表現。

在《節點財經》看來，兩者的差距折射出資本市場的估值邏輯變遷。投資者正從 " 規模導向 " 轉向 " 成長質量導向 "，單純的門店擴張已難以支撐高估值。

此次沖擊 "H 股 " 被市場解讀為孩子王破解當前困局的關鍵一步。從短期需求看，港股上市可直接緩解債務壓力。從長期戰略看，港股上市是推進全球化的必經之路。

但挑戰同樣不容忽視。港股投資者對盈利質量與成長性的要求更為嚴苛之外，更關鍵的是，其海外擴張能力尚未得到驗證——國內門店依賴的 " 大規模加盟 + 會員運營 " 模式，在成熟市場可能面臨本地化適配難題，而樂友整合過程中暴露的運營短板，更讓投資者對其跨區域管理能力產生疑慮。

孩子王的困境折射出中國母嬰行業的轉型陣痛。

2025 年千億育兒補貼政策推動市場下沉，同時 AI 育兒設備、高端服務等新興賽道快速崛起，行業呈現 " 下沉與高端并存 " 的兩極分化態勢。

在這樣的背景下，單純依賴門店擴張與商品銷售的模式已難以為繼，企業需要構建 " 產品創新 + 服務升級 + 數字化運營 " 的核心競爭力。

對于即將沖擊港股的孩子王而言，破局的關鍵在于平衡 " 規模擴張 " 與 " 質量提升 "。短期需通過 H 股融資優化財務結構，緩解債務壓力；中期要加快樂友整合與業務結構調整，提升增值服務占比；長期則需在技術研發與全球化運營上實現突破。

正如母嬰行業分析師指出的：" 香港市場不會為規模買單，但會為成長潛力投票。孩子王需要證明，它不僅是門店數量最多的母嬰零售商，更是最具創新能力的家庭服務平臺。"

來源：節點財經