愛吃雞的廣東人，吃出個 IPO。

近日，港交所官網披露廣東天農集團股份有限公司（下稱 " 天農集團 ""）遞交的上市申請。根據披露的招股書，募集資金將用于擴展銷售網絡、升級供應鏈、提升生產及研發能力等。

根據弗若斯特沙利文報告，2024 年，天農集團在中國清遠雞市場中占據了約 59.3% 的份額，超過了其他所有中國清遠雞提供商總和，堪稱 " 清遠雞一哥 "。

天農集團自己也對外聲稱，合作伙伴已超過上千家。包括陶陶居、徐記海鮮、毋米粥、金稻園等餐企，盒馬、永輝、山姆、麥德龍等知名零售商，都與其建立了合作關系。

然而，在進一步深扒天農集團的這份招股書后，我們看到了這家企業還面臨著一些略顯尷尬的境遇。

1、" 雞王 " 不靠雞，6 成營收來源于生豬產品

在廣東，清遠雞是最有名的雞種之一，屬于國家地理標志產品，養殖歷史可追溯至千年前的宋代。據清遠市農業農村局數據顯示，2024 年，清遠雞出欄量達 1.53 億只，存欄 5049 萬只，綜合產值 111.96 億元。

清遠雞的誕生，與清遠獨特的地理環境分不開。清遠多山地丘陵，為雞群提供了理想的放養場所，當地人也沿襲自然放養的養殖習慣，讓雞群在山林間奔跑、覓食，造就了清遠雞 " 肉質緊實、皮爽肉滑、骨都有味 " 的獨特口感。

而天農集團的發家史，正是從清遠雞開始。2003 年，肖文清、張正芬創立了廣東天農食品有限公司（后改制為股份有限公司，更名為廣東天農食品集團股份有限公司，并在今年 9 月改名為廣東天農集團股份有限公司）。

夫妻二人都曾在四川畜牧獸醫學院就讀（現稱西南大學），后又分別在溫氏食品擔任過飼料事業部副總經理、技術中心技術總監。憑借在養殖行業的豐富經驗，以及敏銳的商業嗅覺，兩人很快就將天農集團的發展帶入正軌，發展起清遠雞相關業務。

圖片來源：天農集團公眾號

招股書中透露，截至 2025 年上半年，天農集團在廣東與 982 個清遠雞家庭農場達成了合作。去年，公司的清遠雞及其他土雞的總銷售量，已經達到 2870 萬只。另據弗若斯特沙利文報告，天農集團在廣東省所有黃羽肉雞提供商中排名第二。

不過，讓人意外的是，靠清遠雞發家，但天農集團這家公司最賺錢的業務卻不是清遠雞。

餐飲供應鏈指南注意到，天農集團專注純種清遠雞、優質生豬、特色雞蛋的全產業鏈經營，已覆蓋育種、良種繁育、生態養殖、飼料生產、屠宰、食品加工及品牌營銷等各個環節。

招股書顯示，2022 年、2023 年、2024 年，天農集團的營業收入分別為 39.52 億、35.96 億、47.76 億。而這當中，生豬產品收入分別為 25.87 億元、22.14 億元、32.03 億元，在總收入的占比分別為 65.5%、61.6%、67.1%。對比之下，清遠雞及其他土雞的銷售額維持在 10 億上下，占比僅 2 成多。

圖片來源：天農集團招股書

今年上半年，天農集團清遠雞及其他土雞的營收減少了 8851 萬元，營收占比降至 20.7%；生豬產品的營收則增至 14.72 億元，占比也同比提升到了 66.3%。

也就是說，公司最核心的賺錢業務，并非聲名在外的清遠雞，而是周期性極強的生豬產品。

2、大客戶依賴，凈利波動大

與很多肉類食材供應商類似，天農集團對大客戶也存在一定依賴。

招股書顯示，天農集團來自五大客戶的銷售額接近 2 成。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，天農集團來自五大客戶的銷售額分別占總收入的 19.0%、17.1%、17.8% 及 17.4%。

這也意味著，公司近兩成的營收命脈，系于少數幾個關鍵客戶的訂單之上。若是后續這些大客戶的訂單產生波動和流失，將對公司的業績造成直接影響。而從近幾年的情況來看，五大客戶的銷售額占比已經出現了下滑趨勢，從 2022 年的 19.0% 降至今年上半年的 17.4%。

另外，大客戶意味著大訂單，但也往往伴隨著更強的議價能力和更低的毛利率。

過去幾年里，天農集團的利潤就波動明顯，2024 年凈利潤達 8.90 億元，但 2023 年卻大虧 6.69 億元。

具體到產品，多類產品的毛利率也不太穩定。其中，營收主力生豬產品在 2022 年到 2024 年的毛利率，分別為 21.1%、0.4%、20.6%，波動明顯。

圖片來源：天農集團公眾號

相比之下，生鮮及其他產品的毛利率更為穩定，保持在兩位數，今年上半年還增長至 17.2%，但是該業務的營收占比還較低。

對于天農集團而言，能否在服務大客戶時，保持健康的利潤水平，或許是比營收占比更關鍵的指標。

3、股權集中，典型的家族式企業

天農集團的家族企業色彩濃厚，也為公司的經營發展蒙上了一層不確定性。

企查查官網顯示，在天農集團，家族成員在董事會和管理層占據了主導地位。肖文清、張正芬夫婦直接及間接控制約 52.28% 的投票權。

其中，張正芬直接持股 32.97%，肖文清直接持股 10.20%。但二人也通過多家企業間接持股，肖文清是公司股東鳳天投資、重慶榮匯的實控人，另兩位股東天聚投資、清遠泉興的實控人則是張正芬。

另外，公司多名執行董事都是肖文清、張正芬家族的成員，其中，張大立為張正芬、肖文清的侄子，Zhang Pengfei ( 曾用名張高源 ) 則為張正芬、肖文清的兒子。

圖片來源：天農集團招股書

家族式管理方式，對企業發展而言也是有利有弊。

一方面，家族管理有利于企業的運營穩定性、決策高效性，家族成員間的信任有助于經營策略的執行，在面對市場快速變化時能夠迅速做出反應。

但這些家族成員未必具備現代企業管理所需的專業知識和技能。特別是在財務、法律、資本市場等專業領域，如果過度依賴家族成員，可能導致決策失誤。而且重要職位都被家族成員占據時，外部優秀人才將難以獲得晉升機會，導致企業難以吸引和留住人才，企業的創新能力和競爭力將受到嚴重影響。

長遠來看，家族企業也會存在大量的關聯交易，交易過程中，很難保證完全的公允性。當家族利益與廣大股東利益發生沖突時，如何平衡兩者，會將成為公司經營的一大難題。

寫在最后

近幾年，消費者對品質食材、地域性食材的關注度越來越高，不少餐企都在深挖地標食材，其中也包括清遠雞。

今年，海底撈的廣州、深圳兩地門店，聯合清遠優質養殖基地，推出 100% 原種清遠鮮切雞；更早的去年，朱光玉火鍋館也聯合錦匠食品，推出了 " 廣東清遠手撕雞 "，并將其定位于該年秋季的超級單品 ……

還有鮮切雞肉火鍋的流行，都讓清遠雞的熱度不斷走高。

可以預見，清遠雞這款特色食材還有不錯的前景，而天農集團作為賽道龍頭，憑借在清遠雞領域的全產業鏈布局，還有不小的發展想象空間。

但資本市場會以更審慎的眼光去審視一家企業，單憑 " 清遠雞王 " 的光環，還不足以打動資本方。

能否降低周期依賴、提升清遠雞盈利占比、并妥善解決渠道與治理矛盾的路徑 …… 天農集團未來的資本之路，還存在很多不確定。

來源：餐飲供應鏈指南